关于当前经济问题7.28会议政策导向（三）

关于当前经济问题7.28会议政策导向（三）

安文

问题6、今年或是投资结构转折年？

过去五年，整体而言，增速上基建低于GDP，地产略高于GDP，金融资产是高配地产低配基建；未来五年，地产增速将低于GDP增速，基建增速持平或高于GDP增速，资产或逐渐走向高配基建低配地产。

基建开始回升。上半年中央财经委会议打开基建中期空间，基建战略地位上升、基建项目内涵拓宽，基建项目原则从过去强调现金流平衡改为综合评估社会效益兼顾经济效益，基建融资方式也有所变化，如政策性金融债补足资本金，后续发展REITS等多种融资方式拓宽有望期待，但依然是用好前门，不开后门，控制隐性债务基调不松。

地产开始“治病”。对地产这个病人，一方面手术医生——金融系统三条红线等各种长期政策框架已成型；另一方面止血药——国家金融稳定基金进入落地阶段，同时保交付基金可期待；此外，去年秋季开始地产数据开始大幅下滑，脓包已经切开。未来金融系统很大挑战或许就是如何适应地产低增速、低周转、低杠杆格局中低配地产的业务转型。

问题7、互联网平台政策态度变化

会议提出“要推动平台经济规范健康持续发展，完成平台经济专项整改，对平台经济实施常态化监管，集中推出一批‘绿灯’投资案例”，“绿灯”而不是红灯案例先出台，显然意味着态度的变化，互联网雷霆监管加码进入收尾阶段。结合最近成立数字经济部际联席会看，对待淘气孩子的常态是培育发展，不是打，打完了，依然要好好培育发展。

问题8、下半年股债权益资产市场如何看？

股票：九月客观存在六大变盘点：CPI上3%激发市场担忧、出口高基数下掉档激发对出口的关注和担忧、年底政策增量大概率都落地后想象空间变小、四季度经济增量存疑、海外风险变数是否更大、台海问题激发中美关系的恶化可能性等。六大变盘因素共振越多，权益资产投资越难。

9月前，经济虽存结构和幅度的分歧，但无方向分歧，仍可有专项债增量预期和对社融一定政策支撑，同时可期待地产保交付一些手段，经济修复依然是主基调，权益中性偏乐观，结构性行情可为；9月始市场面临六大变盘点，宏观经济研判方差加大，叠加本次会议弱化经济目标，单季+6%概率降低，四季度经济方向存在一定不确定性，权益主线难把握，精选个股，谨慎为妙，平淡就好。

债券：经济目标弱化+增量政策预期下修+地产房住不炒定力强，整体中期利好债券。短期可关注流动性超宽松带来的债市加杠杆之下的政策容忍度和通胀上3%后央行的定性。

问题9、哪些省份下半年将勇挑大梁？

      会议要求“经济大省要勇挑大梁，有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标”，与两会政府工作报告的“头部省份发挥好带头作用”一脉相承。经济马达主要是经济大省，他们增速高一些，全国大盘就能稳一些，经济大省或在下半年经济运行中需要更加努力，有望成为稳经济主要贡献者。特别是上半年经济运行与年初目标差异较大的经济大省——如广东、江苏、浙江、四川、上海等，他们参加了总理座谈会，上半年增速距离自身目标增速差距大于全国整体。